直升机货币-刺激的新时代?
下一次廉价信贷衰退的“饥饿”可能超过发达市场中央银行供应它的能力。根据BlackRocks在8月份发布的研究报告,货币当局正急于挖掘货币工具包的潜力以遏制负面预期的蔓延,因此错失了补充的机会。从危机后“松弛”作为主要驱动因素的通胀公式中,人们越来越期望这一点可以看出这一点:
目前的信贷宽松政策非常不寻常,因为它已经处于扩张阶段,即经济稳健的基本面,如美国近乎充分就业和创纪录的消费者信心。对于中央银行开始部署其货币工具而言,经济衰退的幽灵似乎足够可怕。
鉴于高债务水平和实施它的典型政治障碍,财政政策与货币政策隔离,也不会成为治愈下一次危机的灵丹妙药。一个有效的解决方案可以是政策协调,即货币和财政政策共同作用,相互促进,允许一些极端措施,如“直升机货币”,或简单地说,由中央银行直接融资国债。
以下是在下一次经济衰退期间单独实施货币和财政政策不起作用的两个原因:
·在一系列经济衰退(投资组合中安全资产的重量增加)和潜在GDP增长放缓之后,避险情绪的增加一直在降低所谓的中性利率。简而言之,这是一个均衡利率,两个重要的宏观经济变量-通货膨胀和失业率保持在理想水平。中性利率的下降将距离缩小到有效的下限-金融机构宁愿囤积现金而不是相互借贷的零利率。与2008年危机相比,下一次经济衰退可能需要降低至少2%的利率,降低利率的可能性可能不足以使收益率曲线完全低于0%:
·低利率和负利率稳定的环境为政府发行更多债务创造了一个矛盾的机会,同时降低了偿债成本与政府收入的比率。与此同时,债务与GDP之比甚至可能下降(如果无风险利率仍然低于资本成本和GDP增长率),允许信用风险高的国家(意大利,希腊)自由解决当前的短期利率发行更多债务的问题:
但是,一旦无风险利率开始稳步超过GDP增长率(即在下一次经济衰退期间),信贷风险肯定会出现,然后由于债务可持续性问题,财政刺激措施将遇到严重障碍。
因此,我们得到的可能是无限但有效的货币政策和有效但有限的财政政策。我们可以结合起来吗?
答案是肯定的。这可以通过中央银行通过财政工具增加其库存或直接确保政府债务的债务可持续性来实现。从这两种情况可以看出,这意味着中央银行有更多机会直接影响消费者需求(购买商品或股票),绕过传统的利率传导渠道。
总的来说,这种方法是一种称为现代货币理论(MMT)的政策原型,将在下一篇文章中进一步讨论。
2019-08-27
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