2008年美国次信贷金融危机彻底爆发前，市场风云涌动。看过电影《大空头》的读者也许认为当时市场上充斥着两派人：大多数人心怀侥幸，觉得美国房市永远不会垮，各大银行就算出现问题也会因为政府的干预（too big to fail）而软着陆。而小部分人通过对市场观察敏锐和自己的数据分析了解了次信贷危机的严重性，力排众议大规模做空房地产市场，从而为投资人大赚一笔。
而事实上，在这场金融危机中，让人觉得最冤枉的一小批人反而是那些我认为最聪明最理性的对冲基金管理人。首先，他们清楚的意识到金融危机即将到来，而他们也没有选择直接做空房市。由于做空房市主要的金融工具主要是类似Credit Default Swap这种流动性较差的产品。这批对冲基金管理人考虑到流动性的风险选择了流动性更强的金融工具。这些产品就其风险而言比直接做空房地产大大降低，而回报也没有成比例的大大减少。所以他们的risk adjusted return是理论上更加优秀的。
而为什么我们最后听到的故事都是那些做空房市的玩家，却没什么人听说过这些最聪明最理性的人呢？其实主要是因为他们刚刚开始挣钱基金就被投资人全部撤资了，即使这些投资人都知道这些基金赚钱。有些人可能觉得这很不合理，但是这涉及到了一个很有意思的金融现象，叫做流动性陷阱（liquidity trap）。
记得有一个耶鲁金融博士毕业的康乃尔大学教授讲起这方面的理论时曾经开玩笑的说到，在出现金融危机和灾难的时候，有很多你不能想象有多有钱的人会从你可能听都没听过的某个岛上钻出来，对着12个帮他管钱的人发问：”你是干啥的？美股？卖！你呢？对冲基金？锁死吗？能卖就卖！你呢？海外股票？你怎么还在工作，我不是早就把你炒了吗？你呢？美国国债？嗯，你把那边卖了的都吃进吧！”而这些有优质流动性的基金就吃了这样的亏。最后教授总结道，如果这些投资人是明白道理的，那么他们应该不卖，因为这些基金明显看涨。不过在这种金融灾难时，人们往往就会发现 “现金为王”这句话的现实照了。
其实这句话在中国也有相似的说法，人们都说”盛世古董，乱世黄金”，而这个定律在2008之后的多年也都是得到验证了的。然而时光飞逝，我们来到了2020年3月，乱世再次到来，美股大跌，连续三次断融。那么很多聪明的人就会想这回黄金肯定该涨了吧？然而事实却给了这些人一个响亮的耳光，黄金也在一度下跌。可这是为什么呢？难道中国的古话有问题，是错误的？
其实不然，我认为黄金还在下跌的主要原因是因为灾难还不够大。
其实我认为中国的古话虽然表面上说的是”乱世黄金”，但是在几百年前之前，黄金担任的金融属性是不一样的。几千年来，黄金对人们的意义是人们在危机中最能相信的货币。随着其它纸币的普及，人们慢慢的放弃了黄金。除非出现大型的灾难，人们才会重新开始疯狂追求黄金。尤其是近几十年随着美国的金融和军队的霸主地位逐渐巩固，人们越来越将美元和黄金挂钩。美元成了在危机中大家纷纷追逐的避险货币。
然而随着美国多届政府包括特朗普一直在延续的无尽的印钱，美国债务危机不断加重。而新一轮美联储的救市计划结果也是差强人意。那么了解金融的人们可能都会对美元的安全性提出质疑。可以预见的是，如果美国疫情越来越严重，救市的措施也不能有效的实施，人们可能会对美元彻底失去信心。而这个时候黄金则会迎来聪明人预期的大涨。但这也同样标志了恐慌时代的彻底到来。
本文作者”霄宇”为康奈尔大学金融工程学硕士，前华尔街基金公司定量分析师。
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