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负油价的影响可能比我们想象中更深远,隔夜一个指标直飙,创下纪录新高。
隔夜油市惨遭血洗,美油5月期货一度跌至-40美元。一时间,关于“负油价”的报道铺天盖地袭来。尽管截至周一收盘,WTI原油现货价格依然站在20美元上方,但日内跌幅达到近16%。在一片哀嚎之中,有人留意到一项和原油挂钩的关键指标——金油比(现货黄金/WTI原油价格,即一盎司黄金所能购买的原油桶数),昨日已经飙升至200,达到纪录新高。
众所周知,“金油比”一直被看作是风险偏好的关键晴雨表。这是因为,原油是周期性商品,而黄金则是典型的是避险资产。这一指标的高低水平一定程度上反映了经济活动和市场情绪,普遍的观点是:金油比是预测危机的先行指标。
01去年金油比“报警”,成功预测了2020年的熊市
确实,金油比和VIX指数走势具有一定的相关性,后者直接反映股市的波动情况。
在过去的25年中,金油比平均为15.8。金油比仅有4次突破30,分别是1973年,1993年,2016年和当前,前三次股市都遭遇冲击。
①1973年石油危机爆发,美国陷入滞涨。
②1993年中东地缘政治危机爆发,美国也参与其中,美股受严重拖累。
③2016年全球股灾,油价崩盘。
事实上,原油和黄金走势的背离现象早在去年11月已经出现,当时由于黄金飙升,金油比逼近30,比历史平均水平高近80%。当时有一篇报道提到,原油和黄金的背离信号出现,往往预兆着熊市的到来。4个月后,市场崩盘的预言成真。今年3月,在一场数年不遇的疫情和油价战的双重冲击下,美股受重挫一度落入熊市。
当然,有人认为,这两场冲击都是突发性的,强行将今年的暴跌和去年金油比扯上关系可能说服力不够。但是,金油比从去年年底开始的背离似乎已经证明了一点:市场正在走向扭曲。
02反常的金油比,扭曲的市场?
进入2020年,反常的现象频频上演,其中一个是:金油比屡创新高。
2月26日,金油比回升至25关口,疫情将金油比推到历史次高位,当时就有人警告,这一个危险信号暗示:经济危机将要降临。
3月9日,金油比创下新高,一举突破了50。当时美股已经遭遇连日暴跌,于是,关于市场崩盘的传言更是满天飞。
创新高后,金油比的升势并未就此刹车。相反,随着油价跌势持续,金油比开启了新一轮飙升。
TradeMax集团表示,从理论上讲,当市场正常运作时,黄金和原油的走势趋同。如果把黄金视为对冲通胀的工具,那么石油冲击应利空黄金,因为随着油价暴跌,通胀将在接下来的几个月开始急剧走低。然而,在低油价的情况下,黄金走势却反映出一幅截然不同的景象。尽管今年以来油价已经暴跌了70%,然而黄金却屡创新高。当然,期间黄金也出现多次回调,但总体看涨趋势十分明显。
TradeMax集团指出,周一,金油比一度突破200,较前高即2016年的46,高出将近4倍,当前金油比的增幅和数值之大,足以载入史册。这一次金油比刷新新高,是不是再一次打开了“潘多拉的盒子”?
03金油比反常飙升,预示一般规律失效?
TradeMax分析师剖析了黄金、原油和通胀的关系,指出在油价战冲击之下,这一次金油比创新高,可能没那么简单,并不能套用历史规律。
这是为什么呢?分析师指出了三大理由:
①油价和通胀的关系可能没那么显着,存在滞后性。
②央行的宽松政策抵消了通缩风险。
③短期内油价波动大,影响因素多。
下图(左)显示了油价的年度变化与美国通胀指标CPI指数之间的关系。我们可以看到,石油突然下跌,通常三个月后,CPI指数才会下降。
有人可能指出,真正和油价走势密切相关的是通胀预期。确实如右下图所示,基于市场的通胀预期指标(例如5年期通胀互换)对油价冲击非常敏感。
然而,通胀掉期互换合约代表的是对通胀对冲的需求,而不是真正对通胀预期的展望。因此,从理论上讲,长期通胀预期不应受到油价突然下跌的影响。
更重要的是,央行的宽松货币政策调整也将会抵消通胀下跌的冲击,经济刺激措施将是黄金的一个长期利好。
事实上,就算将最近1年石油价格变化后的短期走势(1个月、2个月、3个月、6个月、12个月)和黄金价格的变化联系起来,计算黄金和原油相关系数。结果发现几乎没有一个是高度正相关的(相关系数越接近1,表示正相关)。
这一份报告打破了人们对黄金和原油关系的固有认知。TradeMax分析师指出,黄金和原油的短期走势似乎呈现出毫无关系的规律,其中一个原因是,石油期货曲线的短期波动很大,并且通常会对市场中的多种因素做出反应,
当然,不排除原油和黄金在更长的时间维度(2年以上)上存在相关性,因为原油长期趋势反映的波动更小。然而短期来看,黄金和原油的相关性不大。
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2020-04-22
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