土耳其的主权货币里拉崩了!周一人民币兑土耳其里拉开盘一度跳空上涨1950多点,1000元人民币最多能兑换1302里拉。要知道在五年前,1000元仅仅能兑换450里拉。
上周六,土耳其开掉上任仅仅4个月的央行行长纳吉.阿巴尔(NaciAgbal)。土耳其里拉在2021年一度被认为是新兴市场货币中表现最佳的货币,这背后的功臣当属阿巴尔。
脆弱的土耳其经济
自2020年11月阿巴尔上任以来,土耳其央行大幅加息以抗击通胀,基准利率已累计上调875个基点。去年11月,基准利率由10.25%被上调至15%,随后又在12月上调至17%。就在周六阿巴尔被宣布解除职务的两天前,他刚刚将利率再次上调200个基点,一度获得市场赞许。
(纳吉.阿巴尔)
土耳其目前国内的通胀问题愈演愈烈,从传统货币政策角度来看,央行有必要收紧货币来遏制高通胀。2月土耳其的通胀年率高达15.61%,是土耳其央行目标的3倍。这是自2019年7月以来的最高通胀水平。
(土耳其近15个月消费者物价水平趋势图)
土耳其作为曾经奥斯曼帝国的传承者,如今辉煌早已黯淡。从表面上看土耳其作为主要新兴市场之一,其GDP在2018年之前几乎一直保持着正增长,在2017年甚至一度增长率超过中国。
(土耳其GDP增长率蓝线vs中国GDP增长率黑线)
但是从经济模式上,土耳其的经常性项目长期处于赤字,最高时期在2018年初达到4675亿美元,同期土耳其GDP总值为7713.5亿美元,占比GDP达60.6%。这样的增长是极其脆弱的。
(土耳其外债总额左纵轴vs土耳其GDP总值右纵轴)
在2018年法国兴业银行曾根据新兴市场国家的外部头寸、短期外债、以外币计价的债务、外汇储备充足率等因素,作出了新兴市场国家的货币等级评估。其中土耳其里拉位列高脆弱性梯队,并且还是排名第一的货币。
(新兴市场国家的货币等级评估)
美联储决定了土耳其的通胀水平
事实证明,如此依赖外部资金的经济在遇到资金撤退时,会出现资产的大幅抛售。
2017年美联储宣布加息以应对相应的通胀上行,加息周期的开启意味着全球新兴资产的吸引力开始减弱。全球主要新兴市场的资金相继撤离,其中收到冲击最大的当属阿根廷和土耳其。
(美联储利率水平左纵轴vs土耳其通胀水平右纵轴)
通过对比美联储利率水平与土耳其通胀,能明显发现当美联储利率进入加息周期后,土耳其国内物价水平就开始呈现上升趋势。这背后是资本抽离带动的里拉贬值效应。
2018年由于美国与土耳其之间政治间隙加大,美国选择对土耳其钢铝关税提高了一倍,经济制裁土耳其。
美国制裁后,土耳其里拉在国际市场上被抛售力度开始加大,进而引发进口产品价格大幅度的上涨,食品和非酒精饮料一度同比上涨27%。
对于美联储来说,没有金融主权的新兴市场是任人宰割的国家。自由兑汇结汇导致自2020年3月份后,土耳其外汇储备开始迅速下降,跌至526亿美元左右。上一轮的暴跌正是2018年美联储加息周期叠加贸易制裁导致的资金外逃。
(土耳其近五年外汇储备)
长期以来,投资者一直呼吁土耳其收紧货币政策,以抑制15%的通胀,并遏制强劲的资本外流。央行行长阿巴尔提高利率以应对高通胀的政策,使得里拉成为今年最好的套利交易货币。结果就是海外资金持续流入土耳其市场,外汇储备也正是在这期间显示上涨势头。
里拉风险未卜
但是阿巴尔的加息政策与埃尔多安的观点完全不符。总统埃尔多安一直坚定反对高利率,其持有的非正统观点认为,加息会推动物价上涨,要求保持低利率以刺激经济增长。最终埃尔多安选择解雇阿巴尔,卡夫哲奥卢接替上任。
(土耳其央行新任行长卡夫哲奥卢)
在恢复里拉和土耳其资产的信心方面,阿巴尔的领导能力和央行的审慎措施发挥了“关键作用”。先不论新上任行长未来的表现如何,其关于“加息将间接导致通胀加剧”的观点与埃尔多安不谋而合。
市场正是担忧土耳其未来货币市场的不稳定,周一亚盘开启了跳水暴跌的模式。
(土耳其里拉兑美元1小时图)
土耳其总统埃尔多安在不到两年的时间里罢免了该国三任央行行长。市场甚至开玩笑称,2019年以来,意大利换了两个首相;切尔西换了三个主教练;土耳其换了四个央行行长。
2014年,埃尔多安成为土耳其总统。在此前作为总理的十年间,国内年均经济增长率达到了4.5%,人均收入翻了三倍,他在经济领域获得了国内民众的认可。可能正是这样举债带动经济上涨的错觉让他极其偏爱低利率。
低利率或许能刺激经济,但是在通胀几乎未曾回落的时期,加息或许才能确保物价水平不会出现恶性通胀。
除此之外,土耳其国内疫情的再次上行也是潜在的风险点。由于紧邻欧洲,欧洲疫情的反复扩散至土耳其。今年以来,疫苗在土耳其境内得到推广,但是疫情确诊病例依旧不断上行,最新3月22日确诊病例飙升至2.2万例。
土耳其疫情的反复以及未来潜在的降息风险导致未来里拉的抛售风险或将进一步加深。对于土耳其境内的资产如长期债券和股市也处于疯狂抛售的边缘。10年期债券收益率飙升至18.07%
(土耳其10年期国债收益率)
如果未来土耳其不向市场传导,类似暂不考虑降息等稳定市场情绪的信号。那么,在美债收益率不断上升之际,市场为何要死磕土耳其这一充满风险的市场呢?
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2021-03-25
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